中国商报/中国商网（记者 周子荑 文/图）华致酒行的上市意味着A股没有酒类流通企业的时代已经结束。自此，对于A股酒类流通行业第二股将花落谁家也备受关注。今年以来，百川名品供应链股份有限公司（以下简称百川名品）和酒仙网相继开启了上市进程，两者各有怎样的优劣势，谁更有可能成为A股酒类流通第二股？

相继谋求上市

A股共有19家白酒上市企业，且股价“节节高”，但一直没有酒类流通企业。华致酒行的上市开启了酒类流通行业的新征程。近两个月来，百川名品和酒仙网冲击A股让这场大戏更有看点。

4月8日晚，证监会官网披露了酒仙网的招股说明书，其拟在创业板发行9900万股股票，募资10亿元用于智能仓储等三个项目建设以及补充运营资金。

而两个多月前，证监会官网显示，百川名品已在安徽证监局备案辅导，拟申报创业板上市。据了解，百川名品与华安证券签署了《百川名品供应链股份有限公司与华安证券股份有限公司之首次公开发行股票辅导协议》。

中原基金执行合伙人晋育锋对中国商报记者表示，酒类流通企业的资金紧张是业内共识，补充运营资金或是多数企业融资的核心诉求。白酒行业分析师蔡学飞也对记者表示，在我国酒类产业链中，流通环节一直缺乏话语权与上游议价能力，需要依靠低价和规模优势来提高竞争力，酒类流通企业通过上市募集资金有助于实现规模化扩张。

实际上，资本看好酒类流通行业早有苗头。2020年12月，酒类同城配送平台酒小二宣布完成A轮融资，投资方分别为腾讯和红杉资本。随后，宝德股份宣布收购名品世家约90%的股权，并签署对赌协议，名品世家“借壳上市”梦终实现。

在蔡学飞看来，资本与酒类流通渠道的合作，无非是各取所需。资本得以进入酒类市场，并将触角延伸至居民消费领域；而酒类流通企业在获得资金支持后，可以快速实现资本化进程，增强自身竞争力。

两者的“前世今生”

展露出A股上市野心的两家酒类流通企业有着怎样的历史？据了解，成立于1997年的百川名品是酒类流通行业不折不扣的“老将”，创始人贾光庆也是业内大佬。其最大的亮点就是傍五粮液“大腿”。据内部人士透露，百川名品以五粮液经销商身份起家，是五粮醇产品华东六省的平台商，五粮醇收入在百川名品营收中占比近50%。2018年，五粮液股份有限公司定增18.53亿元，贾光庆成为五粮液股东之一。

百川名品此次谋求上市是否为实现全国化扩张，其自身资源又能否与之匹配？晋育锋猜测，百川名品上市融资继续深耕区域的意义不大，或进行全国扩张。而因其在五粮液体系和全国经销商圈都有较高的知名度，若进行全国化扩张有较好的资源保证。

而酒仙网则不尽相同。据了解，酒仙网成立于2009年，专攻酒类互联网零售，2014年尝试向线下扩张。2015年，酒仙网曾成功登陆新三板，然而业绩接连亏损，终因没能及时发布财报于2017年退市。

有意思的是，酒仙网此次上市欲发行股票9900万股，占总股本的24.15%，融资10亿元。以此计算，酒仙网此时估值约为41.4亿元，与2015年在新三板挂牌时的65亿元估值相比，减值约36%。

晋育锋透露，此前前瞻产业研究院发布的2018年中国独角兽企业榜单可见，1919以10.77亿美元估值位列第150名，而榜单的203家独角兽中却没有酒仙网的身影，可见其估值相对于2015年上市时的65亿元已滑落不少。晋育锋认为，1919此前获得20亿元阿里巴巴的投资后估值变为70亿元左右，但酒仙网累计融资18亿元，目前估值仍只有41亿元左右。由此可见，市场对酒仙网的商业模式并不看好。

更重要的是，酒类流通企业的资金紧张在酒仙网身上暴露无遗。招股书显示，2018年-2020年，酒仙网的资产负债率分别为67.04%、74.12%、70.32%。而2018年和2019年，酒类流通行业资产负债率的平均值为44.65%和45.51%（2020年数据尚未公布）。

晋育锋坦言，酒仙网资产负债率接近70%的红线，其中流动负债为15.99亿元。说明其股权融资难度太大，原业务扩张和新业务发展只能依靠债权融资。

谁更受资本市场青睐

一个是深耕区域的老牌酒商，一个是以线上连锁为主的全国化酒类平台。如今同台打擂，谁更容易获得资本市场青睐？

从业绩来看，2019年，百川名品营收为37.38亿元，净利润为3.19亿元；同期，酒仙网营收为29.97亿元，净利润为8166.17万元。酒仙网虽为全国性品牌，但规模略逊一筹。

从渠道来看，晋育锋透露，百川名品在华东地区拥有强大和完善的分销体系。而酒仙网则略显尴尬，随着线上红利减弱和获客成本的高企，其原本倚赖的线上流量先发优势已不在。

酒仙网还进行过直播探索，2020年3月以来，酒仙网多次通过“酒仙网拉飞哥（拉菲哥）”在抖音平台上试水直播。只是，中国商报记者发现，其抖音销售产品售价和京东平台酒仙网官方旗舰店价格存在较大差异。

例如，五粮液黄金贵宾酒52度（480ml）抖音价格为1299元，京东旗舰店价格为109元；人头马 40度天醇XO干邑（700ml）抖音价格为1699元，京东旗舰店价格为1499元；52度艺术舍得 致敬中法系列 蓝鼎（500ml）抖音价格为458元，京东旗舰店价格为598元。

更为重要的是，酒仙网向线下扩张的新零售之路也并不顺利。酒仙网北京地区一加盟商对中国商报记者透露，公司对加盟商要求严苛。一方面，公司要求加盟商100%从公司进货，没有给加盟商任何外采的权限；另一方面，公司还经常要求加盟商采购公司很多自销产品，但这些产品销售并不理想。

而华致酒行、中酒连锁等加盟商都对中国商报记者透露，公司要求加盟商约80%的产品从公司采购，另外约20%产品可以外采。此外，华致酒行有时还会反向采购加盟商的产品。

从上游产品资源来看，百川名品可傍五粮液“大腿”。而酒仙网招股说明书显示，2020年，酒仙网从五粮液集团及附属公司共采购产品3.99亿元，占其总采购金额的13.86%；从茅台集团及附属公司采购产品3.07亿元，占比10.66%。也就是说，2020年酒仙网从茅台、五粮液两大集团采购金额占总采购金额约1/4，或不及百川名品。

此外，酒仙网和酒类“大厂”的合作也不算足够稳固。招股书显示，酒仙网2018年和2019年的前五大供应商名单中并不见茅台集团的身影。实际上，前些年，酒仙网还曾遭茅台集团和郎酒集团的“封杀”。

晋育锋认为，百川名品和酒仙网模式相差太大，很难横向比较。单看酒仙网，其冲击上市的想象空间不足，商业模式缺乏亮点。